大型綜合能源民營(yíng)上市公司。永泰能源成立于1992 年7 月，1998 年5 月上市，是由永泰集團2007 年通過(guò)股權收購控股的民營(yíng)綜合能源類(lèi)企業(yè)。公司秉持“以煤電為基、以?xún)δ転橐怼钡陌l(fā)展戰略，加快形成“傳統能源+新型儲能”雙輪驅動(dòng)新格局。2020 年隨著(zhù)公司債務(wù)重整完成，財務(wù)費用大幅壓降，負債回歸合理水平，迎來(lái)新發(fā)展階段。截至2023 年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)收219.79億元；扣非歸母凈利16.18 億元，同比增長(cháng)25.61%。
煤炭業(yè)務(wù)：資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，遠期增量可觀(guān)。1）公司所屬煤礦主要分布于晉陜蒙新等地區，其中山西礦區生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)焦煤。截至2023 年上半年，公司在產(chǎn)焦煤規模1110 萬(wàn)噸/年，旗下所屬森達源、南山等煤礦合計150 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能核增在有序推進(jìn)中。2）2022 年12 月，公司所屬億華海則灘煤礦項目正式開(kāi)工建設，2026 年三季度將具備出煤條件，2027 年實(shí)現達產(chǎn)。海則灘出產(chǎn)高熱值化工煤和動(dòng)力煤，投產(chǎn)后公司整體煤炭產(chǎn)能規模將得到大幅提升，產(chǎn)品結構將迎來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化。按當前核準建設規模600 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能測算，建成后可實(shí)現凈利潤約20 億。
電力業(yè)務(wù)：電改效果顯著(zhù)，煤電協(xié)同深化。1）公司以火電裝機為主，控股總裝機容量8970MW，主要分布于江蘇、河南兩省，均為當地主力電廠(chǎng)。海則灘項目投產(chǎn)后，部分動(dòng)力煤將用于滿(mǎn)足公司所屬電廠(chǎng)用煤需求，有利于降低成本，實(shí)現煤電一體化發(fā)展。2）受益于2021 年電價(jià)改革，公司2022 年售電價(jià)格同比上漲約20%。2023 年11 月10 日，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機制的通知》，對煤電實(shí)行兩部制電價(jià)政策。在容量電價(jià)機制下，公司電力業(yè)務(wù)的盈利穩定性將有所提升，估值體系有望重塑。
儲能業(yè)務(wù)：布局釩電池全產(chǎn)業(yè)鏈，搶灘新型儲能藍海。公司加速布局釩液流電池為主的儲能產(chǎn)業(yè)，于2022 年8 月收購匯宏礦業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)釩礦資源；2023年12 月與長(cháng)沙理工大學(xué)及賈傳坤教授合作取得釩電池核心專(zhuān)利技術(shù)；2023年10 月收購新加坡國立大學(xué)科技初創(chuàng )公司Vnergy 股權，獲取其領(lǐng)先的全釩液流電池儲能技術(shù)。公司所屬3000 噸/年高純V?O?選冶生產(chǎn)線(xiàn)及300MW/年釩液流電池產(chǎn)線(xiàn)已于2023 年6 月開(kāi)工建設，將于2024 年下半年投產(chǎn)，預計年產(chǎn)值可達12 億元以上。
投資建議：首次覆蓋，買(mǎi)入評級。考慮到公司煤炭產(chǎn)能核增有待釋放，電力業(yè)務(wù)長(cháng)協(xié)兌現率仍有上升空間，公司整體盈利有望穩步向上。我們預計公司2023-2025 年合計收入分別為348.2/380.1/ 405.3 億元，歸母凈利潤分別為22.6 /27.2/30.5 億元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：1）煤炭?jì)r(jià)格超預期下行；2）新項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期；3）上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險。
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